3M
La compañía 3M con su experiencia lograda le ha permitido consolidarse en el mercado por su variedad de productos a diferentes sectores de la economía y de su política de expansión mundial la consolidad como una empresa con liderazgo en los 55 países donde tiene permanencia con productos y servicios de calidad que garantizan el prestigio adquirido a través de su existencia.
ANÁLISIS HORIZONTAL BALANCE GENERAL
• ACTIVOS
Las variaciones más significativas en los períodos 1998 y 1998 se dieron en los siguientes aspectos:
En los activos corrientes hubo incrementos en cuentas por cobrar clientes del 22%; disminuciones considerables en inversiones temporales del 71,33% para 1998 y 97, 97% para 1999, lo que conllevó a realizar completamente estas inversiones con el fin de obtener capital de trabajo.
Hubo incrementos en los activos depreciables, especialmente en los vehículos con un incremento del 29,65%, los muebles y enseres con el 25,20%, por adquisiciones efectuadas para el servicio de las actividades operacionales y administrativas, lo cual llevó a incrementar la depreciación acumulada con el 38,97%.
En otros activos se presentan incrementos sustanciales en diferidos a largo plazo con 157,25% de 1997 a 1998,
• PASIVOS Y PATRIMONIO
En los pasivos de corto plazo hay incrementos en proveedores del exterior terceros de 1997 a 1998 con el 58,95%, de 1998 a 1999 con el 181,39%, importando bienes no producidos por la empresa con el fin de abastecer el mercado nacional.
En el pasivo a largo plazo hubo disminución del impuesto diferido de 1997 a 1998 del 51,49%, debido al pago efectuado a la administración tributaria.
En el patrimonio hubo disminución en el resultado del ejercicio de 1997 a 1998 del 68,64%, de 1998 a 1999 con el 116, 18%, lo cual impactó la gestión administrativa y financiera porque no se lograron los rendimientos esperados, teniendo en cuenta que habían activos productivos que se esperaban su aprovechamiento al máximo.
ANÁLISIS VERTICAL BALANCE GENERAL
• ACTIVOS
En relación con los activos totales durante las vigencias de estudio, se mantienen los pesos porcentuales, así en cuentas por cobrar clientes para 1997 es del 22, 26% y para 1998 del 21,27%, disminuyendo en 1999 al 4, 99%, lo cual refleja una gestión eficaz en la recuperación de cartera.
En los activos fijos tienen importancia en su participación porcentual los edificios, maquinaria y equipo y muebles y enseres, manteniéndose uniformes para los años 1997, 1998 y 1999.
El activo intangible valorizaciones tiene un peso porcentual significativo para 1997 del 23,23%, del 21,65% para 1998 y 21,56% para 1999, como resultado de la actualización de los valores de los activos fijos y no son resultados de la gestión realizada, sino una valoración de actualización de los activos fijos mediante procedimientos contables en libros.
• PASIVOS Y PATRIMONIO
Los pesos porcentuales relevantes están en revalorización del patrimonio y superávit por valorizaciones, que se mantienen uniformes en los años de 1997, 1998 y 199, cifras obtenidas a través de manejos contables en libros y no como resultado de la gestión de la administración.
ANÁLISIS HORIZONTAL ESTADO DE RESULTADOS
Los costos de ventas presentaron incrementos del 23 % de 1997 para 1998, un porcentaje superior al incremento de las ventas del 17% de 1997 para 1998, lo cual indica un comportamiento adverso porque lo razonable es que las ventas se incrementen por encima de los costos y gastos, igual sucede con los gastos operativos del 40% de 1997 para 1998, incidiendo finalmente en las utilidades del ejercicio; también hubo incrementos del 100% de 1997 para 1998 en otros ingresos y otros gastos; merece atención especial el incremento de los gastos financieros del 454% de 1998 para 1999, debido a los créditos obtenidos en 1999.
Para 1999 se dan reducciones en todos los componentes de los estados de resultados de 1997, 1998 y 1999, lo cual indica que la gestión realizada no estuvo en los niveles esperados, debido a la crisis económica de esos años.
ANÁLISIS VERTICAL ESTADO DE RESULTADOS
Los costos de ventas representan el mayor peso porcentual en los estados de resultados de 1997, 1998 y 1999, los cuales oscilan entre el 53,27% y el 57,13%, siguiendo en importancia los gastos operativos, los cuales tienen incidencia fundamental en las utilidades netas porque son muy pequeñas en comparación a las ventas obtenidas, pasando del 8,89% en 1997 a 2,38% en 2009 y con pérdida para 1999.
La empresa debe reconsiderar sus metas de crecimiento acompañada de unas proyecciones razonables de ingresos, gastos y costos, con el fin de obtener las utilidades suficientes para mantener su presencia participativa en el mercado en condiciones de favorables, frente a empresas que buscan copar el espacio con precios de competencia.
Jorge A. Camargo R.
miércoles, 14 de julio de 2010
domingo, 11 de julio de 2010
Instituciones Financieras en colombia
INSTITUCIONES FINANCIERAS EN COLOMBIA
Está conformado por:
BANCO DE LA REPÚBLICA.
Actúa como Banco Central y órgano de dirección y control de las políticas monetarias, cambiarias y crediticias del país,
INSTITUCIONES FINANCIERAS:
Realizan labores de intermediación financiera, reciben dineros en depósitos del público y otorgan créditos en diferentes modalidades.
• Bancos comerciales;
• Corporaciones financieras;
• Corporaciones de ahorro y vivienda;
• Compañías de financiamiento comercial;
• Almacenes generales de depósito;
• Compañías de leasing;
SOCIEDADES SERVICIOS FINANCIEROS
Realizan actividades complementarias mas especializadas del sistema financiero
• Sociedades fiduciarias;
• Comisionistas de bolsa;
• Compañías de seguros;
• Fondos administradores de pensiones y cesantías;
Jorge A. Camargo R.
Está conformado por:
BANCO DE LA REPÚBLICA.
Actúa como Banco Central y órgano de dirección y control de las políticas monetarias, cambiarias y crediticias del país,
INSTITUCIONES FINANCIERAS:
Realizan labores de intermediación financiera, reciben dineros en depósitos del público y otorgan créditos en diferentes modalidades.
• Bancos comerciales;
• Corporaciones financieras;
• Corporaciones de ahorro y vivienda;
• Compañías de financiamiento comercial;
• Almacenes generales de depósito;
• Compañías de leasing;
SOCIEDADES SERVICIOS FINANCIEROS
Realizan actividades complementarias mas especializadas del sistema financiero
• Sociedades fiduciarias;
• Comisionistas de bolsa;
• Compañías de seguros;
• Fondos administradores de pensiones y cesantías;
Jorge A. Camargo R.
viernes, 9 de julio de 2010
¿Cuánto dinero necesita su empresa?
JUEGO DE HERRAMIENTAS
Después de su fusión con su rival Warner-Lambert en 2000, Nueva York, el gigante farmacéutico Pfizer se vio sentado en una posición de caja neta cerca de los $ 6 mil millones. Eso pareció extraordinariamente conservador para una empresa cuyos productos generado cerca de 30 mil millones dólares de los ingresos. Los productos incluidos algunos de del mundo medicamentos más vendidos. El anticolesterol blockbuster Lipitor generaron ellos solos ingresos mundiales de más de $ 7 mil millones en 2001.
La mayoría de las grandes empresas con ingresos que sanos aumentaría su influencia, o la cantidad de deuda que realizan, con lo que el desbloqueo un enorme valor para sus accionistas, tanto de los beneficios fiscales y del mercado de welldocumented percepción de que los administradores de menos dinero para gastar lo puede gastar más sabiamente. Considere la posibilidad de Bank of America. Su estructura de capital, como la de la mayoría de los bancos, depende en gran medida de la deuda. El valor de los escudos fiscales por sí solo representa durante aproximadamente una tercera parte de la empresa 120 mil millones dólares de capitalización bursátil. Pero Es este tipo de estrategia adecuada para un conocimiento empresa de vanguardia basada en como Pfizer? Para responder a esta cuestión, Tim Opler de Credit Suisse First Boston y llevé a cabo un estudio en profundidad de las empresas basadas en el conocimiento que se más estrechamente comparable a Pfizer. Allí, vi un cuadro bastante diferente: más grande del mundo y la tecnología de más éxito y ciencias de la vida empresas fueron sistemáticamente participación significativa posiciones netas en efectivo.
Al igual que Pfizer, estas empresas tenían mercado valoraciones que eran mucho mayores que los valor atribuible a sus negocios en curso, una prima que refleje la capacidad de estas empresas para crear nuevos productos a través de I + D. Y como Pfizer, los activos de estas empresas eran muy riesgo-un hecho a menudo oscurecida por las empresas" balance de la estructura de la hoja. Las acciones de Pfizer, por ejemplo, tenían aproximadamente el mismo precio que la volatilidad (30%) como los de Bank of America en 2001. Sin embargo, Pfizer había un ratio de apalancamiento negativo de 0.3:1 en Bank of America tuvo una relación de acercarse 10:1. Si las volatilidades de capital se ajustan para eliminar el efecto de las dos empresas" balance de las estructuras de la hoja-tratamiento, ambas empresas como si fueran totalmente la equidad financiados y no tenía dinero en efectivo-, vemos que Pfizer tiene una volatilidad del activo subyacente de casi 30%, mientras que Bank of America tiene una volatilidad más cerca de un 5%. Debido a este mayor subyacente volatilidad, Pfizer y las compañías de otros conocimientos vimos estaban en un grupo aparte de otras grandes corporaciones.
Creemos que las decisiones de estas empresas para ejecutar grandes saldos de efectivo es uno de los factores clave para sostener el valor de sus intangibles activos-que por lo general constituyen un importante parte de las valoraciones globales de los conocimientos las empresas. Sólo mediante la constante inversión en sus activos intangibles, las empresas pueden conocimientos la esperanza de preservar el valor de esos activos. Una empresa que se ve incapaz de cumplir estos compromisos porque el mercado desfavorables condiciones de reducir sus flujos de efectivo de operación encontrará su precio de la acción que sufren casi tan tanto como si fuera a dejar de pagar sus deudas. Por Del mismo modo, con el balance correcto, las empresas pueden asegurar los conocimientos rentable contra el riesgo de no poder sostener el valor agregado las inversiones en tiempos difíciles. Una óptima estructura de capital que requiere importantes saldos de caja está en desacuerdo con los resultados de un capital tradicional análisis de la estructura, pero explica las políticas financieras de muchos bien gestionada empresas del conocimiento.
FINANCIACIÓN INMATERIAL
Para ver por qué las empresas los conocimientos no son adaptados a las estructuras tradicionales de capital, tenga en cuenta nuevo Pfizer. A mediados de 2001, de la empresa valoración de mercado fue de más de $ 200 mil millones. De esa cantidad, analistas de Wall Street estima que más del 30% fue derivado de de la empresa R & D en todo el mundo y sus branding y marketing capacidades. Una gran parte de la gama de fármacos se encontraba en avanzadas fases de desarrollo, pero significativo inversión y riesgos se asociaban siempre con dando cuenta del valor potencial. Por otra parte, una gran cantidad de valor se atribuyó a fase temprana proyectos de desarrollo. De hecho, mirando adelante, flujo de ingresos previstos de Pfizer tendía cada vez más sobre los productos aún no se desarrollados y menos en los que ya se comercializados.
Activos intangibles de Pfizer son el producto de inversiones en curso pesados. De la empresa La I + D consume alrededor de $ 7 mil millones al año. Es más, la productividad de la empresa de investigación de los científicos depende del mantenimiento de una vasta infraestructura, informática interconectada. Estas inversiones no son tratados como pasivos en un análisis de la estructura de capital tradicional. Para ver por qué eso es un problema, tenga en cuenta ¿qué pasaría si Pfizer se encontraba en una situación en la que los fondos generados internamente ya no podría asumir la I + D. Finanzas teoría sostiene que el mercado siempre estará dispuesto para proveer fondos para una buena oportunidad de inversión. En base a este razonamiento, las empresas con tuberías prometedores debe ser siempre capaz de encontrar financiación para I + D. La historia ha demostrado, sin embargo, que en tiempos de necesidad, externa financiamiento puede ser exorbitantemente caro o simplemente no está disponible para las empresas del conocimiento.
Intel de experimentar una crisis de financiación a principios de 1980. En ese momento, la compañía 80286 chip microprocesador acababa de salir como el componente clave de hardware de IBM floreciente negocio de computadoras personales. Por desgracia, Intel fue al mismo tiempo que participan en la producción de chips de memoria DRAM, que se convertirse en commodities debido a la competencia de los fabricantes japoneses. la posición de Intel en efectivo disminuido y la deuda aumentó hasta el punto donde la empresa fue incapaz de hacer el gastos de capital necesarios para completar la desarrollo de sus microprocesadores. Intel fue obligados a aumentar el capital social de su nueva primaria socio de negocios, IBM, que compró 12% de la compañía por $ 250 millones. La capital perfusión permitió Intel para continuar sus actividades de I + D programa y construir plantas de fabricación de al mismo tiempo nuevos microprocesadores sostener una costosa transición fuera de la DRAM mercado.
Sin duda, la incapacidad de Intel para satisfacer sus gastos en I + D compromiso de sus accionistas costo tanto como un default de la deuda tendría. Al igual que una crisis de la deuda, el crisis de financiación ha obligado a la compañía en financieras angustia. ¿No había Intel astutamente recompradas el juego a finales de 1980, en el año 2001, IBM habría obtenido un aumento de 100 veces el su inversión inicial.
Por supuesto, Intel y Pfizer no son las únicas empresas que tienen compromisos de capital. Las compañías petroleras, por ejemplo, pasar enormes cantidades de dinero en la exploración y el desarrollo. Sin embargo, a menudo utilizan más influencia y parece menos vulnerable a los caprichos de los mercados de capitales. La diferencia en la financiera estrategias parece estar en dos distinciones importantes entre los activos tangibles e intangibles. Estos factores también explican la volatilidad de los activos relativamente alta de Intel, Pfizer y exitosas empresas basadas en el conocimiento.
Los activos intangibles son dependientes de la empresa. El valor de los activos materiales, incluso los que requieren considerables inversiones para explotar – es por lo general ampliamente reconocido por los inversionistas externos. Una reserva de petróleo, por ejemplo, tiene un general valor acordado, independientemente de la empresa de su propiedad. El gigante energético ChevronTexaco ha para gastar miles de millones para explotar sus reservas. Pero se - hacer que el valor de dichas reservas se puede estimar y fácil de comunicar, la empresa por lo general puede encontrar el dinero para financiar desarrollo sin importar el estado de sus finanzas.
Por el contrario, el valor de una empresa activos intangibles se suele entender sólo por la propia sociedad o de sus socios más cercanos. Si la empresa no invertirá en el mantenimiento del valor de sus activos intangibles, no hay nadie más probabilidad de voluntarios. En otras palabras, el valor de los activos intangibles depende en gran medida una capacidad de la propia empresa para financiar dichos activos, mientras que el valor de los activos tangibles es independiente de la empresa. En el caso de Intel, nadie tenía ni idea de lo que en 1983 un enorme mercado de microprocesadores llegaría a ser, lo que explica por qué la empresa puede obtener financiación sólo en términos caros de IBM. Esta experiencia reparto de relieve el valor de la participación reservas de efectivo, e Intel llegó a construir un sólido balance para proporcionar un seguro contra las posibles necesidades de financiación futuras.
Los pasivos intangibles no pueden ser objeto de cobertura. La segunda razón activos intangibles son diferentes de los tangibles es que el riesgo de que una compañía no pueda cumplir los compromisos de los activos intangibles no pueden ser fácilmente cubierto. El valor de la exploración de una compañía petrolera y presupuesto de desarrollo está sujeto a la fijación de precios variables de mercado del petróleo, una fuerte caída los precios del petróleo reduce el valor de los proyectos. Sin embargo, el riesgo de una caída en el aceite los precios pueden ser objeto de cobertura en los mercados financieros, que permite a la sociedad para preservar la valor de su exploración y desarrollo proyectos incluso cuando las condiciones de negocios se deterioran.
Más probabilidades de ser breve sobre los fondos cuando menos lo tienen que gastar el dinero en el activo. Por contrario, una empresa del conocimiento de primaria riesgo o no los distintos molecular compuestos en su cartera va a reaccionar como se esperaba, por ejemplo-es imposible de cobertura en los mercados financieros los mercados. Ese riesgo es también poco probable que estar correlacionada con los flujos de efectivo de la compañía. Una molécula particular, pueden reaccionar según lo previsto, pero la empresa puede quedarse sin fondos antes de descubrir que. A diferencia de una compañía petrolera, por lo tanto, una empresa farmacéutica puede se enfrentan a una crisis de financiación justo cuando el valor de continúa con su investigación es más elevado. La única manera de controlar ese riesgo es garantizar que la empresa siempre tiene a la mano suficiente líquido activos-básicamente, dinero en efectivo-para cumplir con sus responsabilidades de investigación y desarrollo.
Si la característica definitoria de un pasivo es que la incapacidad de la compañía para cumplir con los desencadenantes dificultades financieras, entonces es lógico que En I + D de Intel, Pfizer, y sus empresas similares deben ser considerados pasivos- así como un compromiso ineludible, como si eran una obligación de deuda. Las empresas no Actualmente el tratamiento de las inversiones en I + D y comparables en activos intangibles como balance elementos. Pero desde una perspectiva económica, que probablemente debería. Después de todo, si el mercado está poniendo un valor a la promesa de un futuro éxito en el descubrimiento de fármacos, por ejemplo, también se espera que los recursos necesarios para descubrir estos medicamentos estén disponibles para gastar, según sea necesario.
REOPTIMIZANDO EL BALANCE.
Una vez que una empresa los activos intangibles y la responsabilidad unhedgeable asociados a ellos- son reconocidos como capaces de causar financiera angustia, una variable de entrada llave en la cálculo de la estructura óptima de capital cambios. Tradicionalmente, las empresas a determinar la estructura óptima de capital mediante el cálculo el punto en que los costes previstos de recursos financieros de socorro de la probabilidad de incumplimiento sobre la deuda comienzan a superar a los beneficios fiscales de la deuda-a diferencia de los dividendos, los pagos de la deuda de interés son deducibles de impuestos. (Ver la exposición "La determinación La estructura de capital óptima.")
Echemos un vistazo a los números con más detalle. El beneficio fiscal o escudo fiscal, ya que está llama, es determinado por la tasa del impuesto de sociedades: Simplemente multiplique la cantidad de deuda por parte del tipo marginal del impuesto de sociedades. Al llegar a la costo de no pagar la deuda es una complicación poco más por el impacto probable de que el incumplimiento, de producirse, el valor de la compañía. Una forma práctica de estimar la probabilidad de incumplimiento es mirar a la volatilidad histórica de una empresa flujos de efectivo. A partir de ese, se puede determinar mediante el análisis estadístico con qué frecuencia los flujos de efectivo de una empresa es probable que se menor que el nivel de interés por pagar por un dado el nivel de la deuda. Obviamente, cuanto mayor es el tamaño de la cuenta de intereses, mayor que la probabilidad. Si los flujos históricos de efectivo de una empresa son no está disponible, los analistas pueden usar datos de la industria o estudios empíricos que proporcionan las tasas de morosidad. Las deudas con calificación AAA por Moody's, por ejemplo, han históricamente tuvieron la oportunidad de un 0,1% de morosos el plazo de cinco años, una calificación Baa la oportunidad de un 1,8%, y una calificación de B una oportunidad de 32%. Una Europa más ambiciosa analista también podría utilizar las tasas de morosidad implícita por un análisis de la propagaciòn de las empresas bonos o derivados de crédito.
El impacto del defecto puede ser estimado por mirar los datos empíricos. La investigación muestra que una empresa típica se pierde aproximadamente el 20% de su valor de empresa (valor de mercado del empresa las acciones más el valor de su deuda menos en efectivo) en tiempos de dificultades financieras. Multiplicando este número por la probabilidad de incumplimiento determinado anterior genera el costo esperado de por defecto, o la cantidad que una empresa quiera a asegurarse de, si se pudiera. Así que para un promedio empresa con una probabilidad de impago de un 5% durante un horizonte de cinco años, el costo esperado de incumplimiento, durante ese mismo período de tiempo, sería del 1% del valor de empresa de la empresa.
La hipótesis subyacente en el uso de este método de cálculo de estructura óptima de capital es el nivel de deuda de una empresa es el principal factor determinante de si o no una empresa van a sufrir dificultades financieras. Pero como hemos argumentado, una empresa puede perder tanto valor, si no más, si no puede financiar los pasivos intangibles asociadas con sus activos intangibles. En Dicho de otro modo, el coste económico peligro puede patada en aun cuando una empresa tiene una posición neta del efectivo. Sobre esa base, el cálculo debe ser ajustado. En primer lugar, la probabilidad de incumplimiento debe ser ajustado para incluir la probabilidad de angustia: No debe ser determinado por la probabilidad de que los costos de interés superior del flujo de caja sino por la probabilidad de que los costos más los intereses Gastos de I + D (u otros gastos de capital) superior al flujo de caja. Del mismo modo, el impacto de por defecto debe ser ajustado para reflejar el hecho de que el valor de los activos intangibles tiende a ser mucho más volátil que el de los tangibles y su mayor volatilidad permite estar presente en a un mayor riesgo financiero.
Determinación de la estructura óptima de capital. (CUADRO)
Este cuadro muestra cómo los beneficios de la deuda evolucionando a medida que aumenta el apalancamiento de una empresa con una tasa de impuestos corporativos al 35%. Al principio, se eleva en un valor de empresa línea recta con la deuda - cada dólar de deuda de alto rendimiento de 35 centavos de valor añadido para la empresa. Pero a medida que los costos de dificultades financieras en el saque, la línea comienza a la curva, aplanar, y caer finalmente, lo que refleja la creciente gravedad de los ex- costos pected angustia. La parte superior de la curva se cumple el óptimo de deuda neta, situación de caja de esa empresa.
NUEVO CÁLCULO DE PROBABILIDAD DE SOCORRO. El ajuste para esto es bastante simple, ya que todos los que está haciendo es elevar el nivel de flujo de caja. En efecto, usted es cada vez mayor interés, antes de tamaño de su presupuesto de I + D, o al menos esa parte de la misma para la que sería difícil de obtener financiamiento externo en condiciones razonables. La aplicación de la volatilidad histórica a este flujo de caja nuevo número que da la probabilidad de angustia consecuencia de una omisión de los pasivos intangibles.
Las compañías pueden querer hacer aún más estimaciones precisas. En Pfizer, por ejemplo, un análisis de nuestros flujos de efectivo histórico nos permite para cuantificar el impacto de perder la protección por patente productos que se comercializan actualmente. Otro clave de riesgo que consideramos es la posibilidad de que un de drogas podría ser retirados del mercado por razones de seguridad. Para tener en cuenta que, utilizamos datos de la industria para modelar la probabilidad de un fármaco aprobado siendo retirado del mercado.
NUEVO CÁLCULO DE SOCORRO DE IMPACTO. Los activos Intangible tienden a ser más volátil que el material, por lo que cabría esperar con las empresas importantes activos intangibles que sufrir más en dificultades financieras que las empresas cuyos activos eran en gran parte tangible. Nuestra propia investigación empírica así lo confirma. Se encontró que la medida de la pérdida de valor durante un período de dificultades financieras está positivamente correlacionada con la de una empresa operaciones de riesgo subyacentes, es decir, su volatilidad de los activos. (Ver la exposición "El Impacto de la Insuficiencia Los costos por la Industria.") En el cálculo del impacto de los costos de dificultades, las empresas deben aprovechar esta mayor volatilidad en cuenta.
Ejecución de los números para Pfizer, encontramos que la empresa óptima estructura de capital- la estructura que maximiza la empresa valor de las llamadas para la celebración de un neto positivo financiera equilibrio, como se muestra en la exposición "de Pfizer Estructura de capital óptima. "Eso está en agudo contraste con la estructura óptima de capital predicha por un enfoque convencional una posición de deuda neta a todas luces insuficiente para mantener el valor de los activos intangibles de Pfizer.
MÁS ALLÁ DE PFIZER.
Nuestro modelo no es aplicable sólo a basada en el conocimiento las empresas, sino que puede ser utilizado para calcular la óptima estructura de capital de todo tipo de empresas. Consideremos de nuevo ChevronTexaco, la cual cuenta con $ 99 mil millones en ingresos anuales, rearly 10 mil millones dólares en el flujo de efectivo de las operaciones, y anuales gastos de capital de cerca de $ 8 mil millones en 2002. Mientras que la compañía ha comparables gastos de capital a los de Pfizer, no dependen casi tan fuertemente en los activos intangibles.
El impacto de los costos de socorro por Industria (CUADRO)
Nuestra investigación muestra que las empresas con una preponderancia de los activos intangibles son los más vulnerables a los servicios financieros angustia. Las industrias del conocimiento-intensivos, tales como la alta tecnología y ciencias de la vida pierden hasta un 80% de la empresa valor en tiempos de dificultades financieras, mientras que las compañías de activos tangibles, como las de petróleo y los ferrocarriles, pierden tan sólo el 10%, en promedio.
La mayor parte de los compromisos de capital de ChevronTexaco consiste en la exploración y el desarrollo gastos. Como hemos señalado, los costes de desarrollo pueden ser fácilmente cubiertos. Exploración, Sin embargo, se considera como una responsabilidad verdadera. A calcular la probabilidad de peligro en varios niveles de apalancamiento, por lo tanto, observamos el volatilidad de los flujos de efectivo y de ChevronTexaco aplicada que combina a la media histórica intereses y gastos de exploración. Para estimar el impacto de las dificultades financieras, nos miramos nuestros datos empíricos, que demostraron que compañías petroleras típicamente pierden cerca del 20% de su valor de empresa en tiempos de angustia. Nuestro análisis indica un nivel óptimo de deuda neta de aproximadamente $ 10 millones para la empresa. Esto se compara con ChevronTexaco real posición de deuda neta de $ 12 millones a finales de año 2002. Un modelo tradicional basado en la del coste medio ponderado del capital enfoque sugiere que debe ChevronTexaco tiene una deuda de más de $ 20 mil millones. Claramente, nuestra modelo de hace un mejor trabajo de explicar esta wellrun la política financiera de la empresa.
Pfizer es òptima estructura de capital (CUADRO)
La incorporación de los pasivos intangibles en la determinación de la estructura de capital cambia dramáticamente cómo un posición de la empresa de la deuda-a-efectivo contribuye a la empre- premio de valor. El siguiente gráfico compara la contribución de dinero en efectivo y la contribución de la deuda a ingresar de Pfizer- premio de valor. La recta que representa el impacto en términos de los beneficios fiscales de los fondos en efectivo o deuda, suponiendo sin costos de dificultades financieras. La curva azul - dando por resultado desde el método tradicional de cálculo de óptima estructura de capital - un seguimiento de la contribución neta a Pfizer de la celebración de la deuda (menos los costos de los beneficios fiscales sufrimiento debido a las de deuda). La curva verde seguimiento de la contribución neta al valor de Pfizer empresa de fondos en efectivo (seguro valor fiscal menos desventaja por tenencia de dinero en efectivo). A medida que el muestra el gráfico, la contribución del valor de seguro de dinero en efectivo es superior a la contribución del impuesto escudos de la deuda, lo que significa que Pfizer debe elegir la posición óptima de la curva de efectivo neto. Para obtener una com- empresa con activos materiales pesados, por el contrario, la contri- ción de valor de empresa de la deuda dominan el seguro por el valor del dinero en efectivo, en cuyo caso el óptimo capi- Tal estructura se vería impulsada por la curva de la deuda.
¿Nuestro modelo siempre encuentra que los tradicionales las empresas pueden operar con apalancamiento, mientras que el conocimiento empresas de base no debe? No necesariamente. Consideremos el caso de Oracle, la empresa el gigante del software que había cerca de 9,7 mil millones dólares en los ingresos en 2002. Aproximadamente el 60% de Oracle ingresos provienen de las licencias asociadas con su software, mientras que casi el 40% proceden de de soporte de producto y servicios de consultoría. A contra la competencia feroz por parte de gigantes como Microsoft e IBM, así como nuevos competidores como SAP, Siebel y PeopleSoft, Oracle invierte considerables sumas en I + D, marketing, y la formación. Más del 10% de los ingresos anuales están comprometidos con la investigación y el desarrollo de nuevos productos. En 2001 y 2002, la empresa gastó más de $ 1.4 mil millones cada año en gastos de capital e I + D. Para determinar la probabilidad de impago de las diversas redes escenarios de efectivo a la deuda, se utilizó en efectivo histórica flujo de la volatilidad, las proyecciones de los analistas para el la deuda futura empresa, y la I + D los gastos. Para estimar el impacto de forma predeterminada, miró el costo para las empresas con activos volatilidad comparable a la de Oracle. Nuestro análisis sugiere un efectivo neto óptimo posición de aproximadamente $ 1 mil millones, que contrasta con la real de Oracle posición neta de tesorería de alrededor de $ 6 mil millones. Esta situación lleva cuestiones estratégicas. Si las predicciones actuales sobre el potencial de la desaceleración del crecimiento en el software la industria ha sucedido, entonces puede llegará un momento en que incluso los accionistas de Oracle le iría mejor con un dividendo agradable, estable y el apalancamiento en la estructura de capital de la empresa. (Es interesante señalar que de Oracle moverse para adquirir PeopleSoft, se financió mediante la deuda, pondría su posición neta de tesorería mucho más cerca del nivel óptimo determinado por nuestra modelo.)
Estrategia de negocio y la estrategia financiera se inextricablemente unidos. Por lo tanto, las empresas deben desarrollar políticas de capital a la luz de sus riesgos del negocio. De hecho, el balance de la gestión de la hoja se ve mejor como una forma de gestión de riesgos que deberá coordinarse con las otras formas de que las empresas a gestionar negocios y financieros riesgos. Productos de Johnson & Johnson de los consumidores negocio, por ejemplo, ha tenido fuertes y flujos estables de caja operativo, que tienden a búfer las necesidades de liquidez potencial de la empresa de negocios más riesgoso farmacéutica como consecuencia de ello, Johnson & Johnson puede darse el lujo de tener una posición más pequeña de activos financieros de lo que sería un puro juego de las compañías farmacéuticas. (Para más información sobre la implicación de riesgo del balance, la estructura véase el recuadro "la gestión de la situación de caja).
Los activos intangibles son la "materia oscura" del negocio universo. Dado que sólo podemos observar ellos por sus efectos, es difícil de entender y el catálogo de ellos, que es precisamente ¿Por qué el balance contable difiere del económico. Contadores gusta tratar en hecho concreto, mientras que los economistas son felices basta con la teoría. Pero incluso los contadores No se puede negar que los efectos de intangibles como- conjuntos son de gran alcance. La capacidad de los intangibles activos para influir en la probabilidad y el grado de dificultades financieras a través de los pasivos que crear no es la menos importante de los efectos. Al sugerir maneras de medir los efectos, esperamos haber hecho una pequeña contribución hacia la incorporación de los activos inmateriales en el análisis de la estructura de capital.
Gestión de la posición de tesorería.
La forma en que las empresas crean y administran su dinero en efectivo óptimo (o deuda) cargos puede hacer una diferencia para los accionistas valor. Si una empresa emite deuda de corto plazo y mantiene el producto en el equilibrio en se pongan en venta las inversiones a corto plazo, por ejemplo, se creará ningún valor en términos de la gestión de sus riesgos de negocios. Por el otro mano, una empresa que pide prestado a largo plazo e invierte en un corto plazo crea un fondo común de liquidez que se puede acceder a cubrir déficit de flujo de caja hasta el vencimiento de la deuda. Al reducir el riesgo de incumplimiento de esta manera, empresas a aumentar su valor global. Esta es una razón por la automoción y finanzas las empresas a menudo préstamos con plazos de vencimiento que son más largos que los activos que poseen.
Para decidir cómo administrar una empresa neta en efectivo, la primera regla es para asegurarse de que el activo que invertir en no está sujeta a la mismos riesgos que los que son seguros contra con ese dinero. Una compañía de tecnología que tiene dinero en efectivo para asegurar la realización de un proyecto de desarrollo de varios años, incluso cuando su actividad principal está incurriendo en omisiones no debe invertir esos fondos en otras tecnologías relacionadas las empresas. Eso no significa, sin embargo, que usted debe evitar invertir su dinero en efectivo en los activos de riesgo por completo. Por el contrario, por evitando los activos de riesgo, su empresa puede así pierden oportunidades valiosas.
Imagine que su compañía ha determinado que es demasiado alto grado de apalancamiento y empieza a reducir su deuda mediante la adición a su efectivo posición. Cada dólar adicional de dinero en efectivo confiere un beneficio marginal, ya que disminuye la com empresa espera costos de dificultades. Pero eso marginales beneficio acabará cayendo gradualmente hasta que el empresa logre su posición de efectivo óptimo, después de lo cual el beneficio marginal de la celebración de un dólar adicional de dinero en efectivo se vuelve negativo, se- hacer que el beneficio de un dólar de la deuda comienza a son mayores que los beneficios de un dólar en efectivo. El primer dólar de dinero en efectivo, por lo tanto, se hace más diferencia en el valor total de la compañía que el último dólar de dinero en efectivo. Teniendo en cuenta esta diferencia, creemos que tiene sentido para un empresa, a distribuir su situación de caja a fin de reflejar los diferentes valores de cada dólar se mantenía como dinero en efectivo. Debido a que el primer dólar vale la pena más, debe ser invertido en la más segura posible de activos. Por la misma razón, puede tener sentido de poner el último dólar de dinero en efectivo en un mayor riesgo la seguridad.
Jorge A. Camargo Ramírez
JUEGO DE HERRAMIENTAS
Después de su fusión con su rival Warner-Lambert en 2000, Nueva York, el gigante farmacéutico Pfizer se vio sentado en una posición de caja neta cerca de los $ 6 mil millones. Eso pareció extraordinariamente conservador para una empresa cuyos productos generado cerca de 30 mil millones dólares de los ingresos. Los productos incluidos algunos de del mundo medicamentos más vendidos. El anticolesterol blockbuster Lipitor generaron ellos solos ingresos mundiales de más de $ 7 mil millones en 2001.
La mayoría de las grandes empresas con ingresos que sanos aumentaría su influencia, o la cantidad de deuda que realizan, con lo que el desbloqueo un enorme valor para sus accionistas, tanto de los beneficios fiscales y del mercado de welldocumented percepción de que los administradores de menos dinero para gastar lo puede gastar más sabiamente. Considere la posibilidad de Bank of America. Su estructura de capital, como la de la mayoría de los bancos, depende en gran medida de la deuda. El valor de los escudos fiscales por sí solo representa durante aproximadamente una tercera parte de la empresa 120 mil millones dólares de capitalización bursátil. Pero Es este tipo de estrategia adecuada para un conocimiento empresa de vanguardia basada en como Pfizer? Para responder a esta cuestión, Tim Opler de Credit Suisse First Boston y llevé a cabo un estudio en profundidad de las empresas basadas en el conocimiento que se más estrechamente comparable a Pfizer. Allí, vi un cuadro bastante diferente: más grande del mundo y la tecnología de más éxito y ciencias de la vida empresas fueron sistemáticamente participación significativa posiciones netas en efectivo.
Al igual que Pfizer, estas empresas tenían mercado valoraciones que eran mucho mayores que los valor atribuible a sus negocios en curso, una prima que refleje la capacidad de estas empresas para crear nuevos productos a través de I + D. Y como Pfizer, los activos de estas empresas eran muy riesgo-un hecho a menudo oscurecida por las empresas" balance de la estructura de la hoja. Las acciones de Pfizer, por ejemplo, tenían aproximadamente el mismo precio que la volatilidad (30%) como los de Bank of America en 2001. Sin embargo, Pfizer había un ratio de apalancamiento negativo de 0.3:1 en Bank of America tuvo una relación de acercarse 10:1. Si las volatilidades de capital se ajustan para eliminar el efecto de las dos empresas" balance de las estructuras de la hoja-tratamiento, ambas empresas como si fueran totalmente la equidad financiados y no tenía dinero en efectivo-, vemos que Pfizer tiene una volatilidad del activo subyacente de casi 30%, mientras que Bank of America tiene una volatilidad más cerca de un 5%. Debido a este mayor subyacente volatilidad, Pfizer y las compañías de otros conocimientos vimos estaban en un grupo aparte de otras grandes corporaciones.
Creemos que las decisiones de estas empresas para ejecutar grandes saldos de efectivo es uno de los factores clave para sostener el valor de sus intangibles activos-que por lo general constituyen un importante parte de las valoraciones globales de los conocimientos las empresas. Sólo mediante la constante inversión en sus activos intangibles, las empresas pueden conocimientos la esperanza de preservar el valor de esos activos. Una empresa que se ve incapaz de cumplir estos compromisos porque el mercado desfavorables condiciones de reducir sus flujos de efectivo de operación encontrará su precio de la acción que sufren casi tan tanto como si fuera a dejar de pagar sus deudas. Por Del mismo modo, con el balance correcto, las empresas pueden asegurar los conocimientos rentable contra el riesgo de no poder sostener el valor agregado las inversiones en tiempos difíciles. Una óptima estructura de capital que requiere importantes saldos de caja está en desacuerdo con los resultados de un capital tradicional análisis de la estructura, pero explica las políticas financieras de muchos bien gestionada empresas del conocimiento.
FINANCIACIÓN INMATERIAL
Para ver por qué las empresas los conocimientos no son adaptados a las estructuras tradicionales de capital, tenga en cuenta nuevo Pfizer. A mediados de 2001, de la empresa valoración de mercado fue de más de $ 200 mil millones. De esa cantidad, analistas de Wall Street estima que más del 30% fue derivado de de la empresa R & D en todo el mundo y sus branding y marketing capacidades. Una gran parte de la gama de fármacos se encontraba en avanzadas fases de desarrollo, pero significativo inversión y riesgos se asociaban siempre con dando cuenta del valor potencial. Por otra parte, una gran cantidad de valor se atribuyó a fase temprana proyectos de desarrollo. De hecho, mirando adelante, flujo de ingresos previstos de Pfizer tendía cada vez más sobre los productos aún no se desarrollados y menos en los que ya se comercializados.
Activos intangibles de Pfizer son el producto de inversiones en curso pesados. De la empresa La I + D consume alrededor de $ 7 mil millones al año. Es más, la productividad de la empresa de investigación de los científicos depende del mantenimiento de una vasta infraestructura, informática interconectada. Estas inversiones no son tratados como pasivos en un análisis de la estructura de capital tradicional. Para ver por qué eso es un problema, tenga en cuenta ¿qué pasaría si Pfizer se encontraba en una situación en la que los fondos generados internamente ya no podría asumir la I + D. Finanzas teoría sostiene que el mercado siempre estará dispuesto para proveer fondos para una buena oportunidad de inversión. En base a este razonamiento, las empresas con tuberías prometedores debe ser siempre capaz de encontrar financiación para I + D. La historia ha demostrado, sin embargo, que en tiempos de necesidad, externa financiamiento puede ser exorbitantemente caro o simplemente no está disponible para las empresas del conocimiento.
Intel de experimentar una crisis de financiación a principios de 1980. En ese momento, la compañía 80286 chip microprocesador acababa de salir como el componente clave de hardware de IBM floreciente negocio de computadoras personales. Por desgracia, Intel fue al mismo tiempo que participan en la producción de chips de memoria DRAM, que se convertirse en commodities debido a la competencia de los fabricantes japoneses. la posición de Intel en efectivo disminuido y la deuda aumentó hasta el punto donde la empresa fue incapaz de hacer el gastos de capital necesarios para completar la desarrollo de sus microprocesadores. Intel fue obligados a aumentar el capital social de su nueva primaria socio de negocios, IBM, que compró 12% de la compañía por $ 250 millones. La capital perfusión permitió Intel para continuar sus actividades de I + D programa y construir plantas de fabricación de al mismo tiempo nuevos microprocesadores sostener una costosa transición fuera de la DRAM mercado.
Sin duda, la incapacidad de Intel para satisfacer sus gastos en I + D compromiso de sus accionistas costo tanto como un default de la deuda tendría. Al igual que una crisis de la deuda, el crisis de financiación ha obligado a la compañía en financieras angustia. ¿No había Intel astutamente recompradas el juego a finales de 1980, en el año 2001, IBM habría obtenido un aumento de 100 veces el su inversión inicial.
Por supuesto, Intel y Pfizer no son las únicas empresas que tienen compromisos de capital. Las compañías petroleras, por ejemplo, pasar enormes cantidades de dinero en la exploración y el desarrollo. Sin embargo, a menudo utilizan más influencia y parece menos vulnerable a los caprichos de los mercados de capitales. La diferencia en la financiera estrategias parece estar en dos distinciones importantes entre los activos tangibles e intangibles. Estos factores también explican la volatilidad de los activos relativamente alta de Intel, Pfizer y exitosas empresas basadas en el conocimiento.
Los activos intangibles son dependientes de la empresa. El valor de los activos materiales, incluso los que requieren considerables inversiones para explotar – es por lo general ampliamente reconocido por los inversionistas externos. Una reserva de petróleo, por ejemplo, tiene un general valor acordado, independientemente de la empresa de su propiedad. El gigante energético ChevronTexaco ha para gastar miles de millones para explotar sus reservas. Pero se - hacer que el valor de dichas reservas se puede estimar y fácil de comunicar, la empresa por lo general puede encontrar el dinero para financiar desarrollo sin importar el estado de sus finanzas.
Por el contrario, el valor de una empresa activos intangibles se suele entender sólo por la propia sociedad o de sus socios más cercanos. Si la empresa no invertirá en el mantenimiento del valor de sus activos intangibles, no hay nadie más probabilidad de voluntarios. En otras palabras, el valor de los activos intangibles depende en gran medida una capacidad de la propia empresa para financiar dichos activos, mientras que el valor de los activos tangibles es independiente de la empresa. En el caso de Intel, nadie tenía ni idea de lo que en 1983 un enorme mercado de microprocesadores llegaría a ser, lo que explica por qué la empresa puede obtener financiación sólo en términos caros de IBM. Esta experiencia reparto de relieve el valor de la participación reservas de efectivo, e Intel llegó a construir un sólido balance para proporcionar un seguro contra las posibles necesidades de financiación futuras.
Los pasivos intangibles no pueden ser objeto de cobertura. La segunda razón activos intangibles son diferentes de los tangibles es que el riesgo de que una compañía no pueda cumplir los compromisos de los activos intangibles no pueden ser fácilmente cubierto. El valor de la exploración de una compañía petrolera y presupuesto de desarrollo está sujeto a la fijación de precios variables de mercado del petróleo, una fuerte caída los precios del petróleo reduce el valor de los proyectos. Sin embargo, el riesgo de una caída en el aceite los precios pueden ser objeto de cobertura en los mercados financieros, que permite a la sociedad para preservar la valor de su exploración y desarrollo proyectos incluso cuando las condiciones de negocios se deterioran.
Más probabilidades de ser breve sobre los fondos cuando menos lo tienen que gastar el dinero en el activo. Por contrario, una empresa del conocimiento de primaria riesgo o no los distintos molecular compuestos en su cartera va a reaccionar como se esperaba, por ejemplo-es imposible de cobertura en los mercados financieros los mercados. Ese riesgo es también poco probable que estar correlacionada con los flujos de efectivo de la compañía. Una molécula particular, pueden reaccionar según lo previsto, pero la empresa puede quedarse sin fondos antes de descubrir que. A diferencia de una compañía petrolera, por lo tanto, una empresa farmacéutica puede se enfrentan a una crisis de financiación justo cuando el valor de continúa con su investigación es más elevado. La única manera de controlar ese riesgo es garantizar que la empresa siempre tiene a la mano suficiente líquido activos-básicamente, dinero en efectivo-para cumplir con sus responsabilidades de investigación y desarrollo.
Si la característica definitoria de un pasivo es que la incapacidad de la compañía para cumplir con los desencadenantes dificultades financieras, entonces es lógico que En I + D de Intel, Pfizer, y sus empresas similares deben ser considerados pasivos- así como un compromiso ineludible, como si eran una obligación de deuda. Las empresas no Actualmente el tratamiento de las inversiones en I + D y comparables en activos intangibles como balance elementos. Pero desde una perspectiva económica, que probablemente debería. Después de todo, si el mercado está poniendo un valor a la promesa de un futuro éxito en el descubrimiento de fármacos, por ejemplo, también se espera que los recursos necesarios para descubrir estos medicamentos estén disponibles para gastar, según sea necesario.
REOPTIMIZANDO EL BALANCE.
Una vez que una empresa los activos intangibles y la responsabilidad unhedgeable asociados a ellos- son reconocidos como capaces de causar financiera angustia, una variable de entrada llave en la cálculo de la estructura óptima de capital cambios. Tradicionalmente, las empresas a determinar la estructura óptima de capital mediante el cálculo el punto en que los costes previstos de recursos financieros de socorro de la probabilidad de incumplimiento sobre la deuda comienzan a superar a los beneficios fiscales de la deuda-a diferencia de los dividendos, los pagos de la deuda de interés son deducibles de impuestos. (Ver la exposición "La determinación La estructura de capital óptima.")
Echemos un vistazo a los números con más detalle. El beneficio fiscal o escudo fiscal, ya que está llama, es determinado por la tasa del impuesto de sociedades: Simplemente multiplique la cantidad de deuda por parte del tipo marginal del impuesto de sociedades. Al llegar a la costo de no pagar la deuda es una complicación poco más por el impacto probable de que el incumplimiento, de producirse, el valor de la compañía. Una forma práctica de estimar la probabilidad de incumplimiento es mirar a la volatilidad histórica de una empresa flujos de efectivo. A partir de ese, se puede determinar mediante el análisis estadístico con qué frecuencia los flujos de efectivo de una empresa es probable que se menor que el nivel de interés por pagar por un dado el nivel de la deuda. Obviamente, cuanto mayor es el tamaño de la cuenta de intereses, mayor que la probabilidad. Si los flujos históricos de efectivo de una empresa son no está disponible, los analistas pueden usar datos de la industria o estudios empíricos que proporcionan las tasas de morosidad. Las deudas con calificación AAA por Moody's, por ejemplo, han históricamente tuvieron la oportunidad de un 0,1% de morosos el plazo de cinco años, una calificación Baa la oportunidad de un 1,8%, y una calificación de B una oportunidad de 32%. Una Europa más ambiciosa analista también podría utilizar las tasas de morosidad implícita por un análisis de la propagaciòn de las empresas bonos o derivados de crédito.
El impacto del defecto puede ser estimado por mirar los datos empíricos. La investigación muestra que una empresa típica se pierde aproximadamente el 20% de su valor de empresa (valor de mercado del empresa las acciones más el valor de su deuda menos en efectivo) en tiempos de dificultades financieras. Multiplicando este número por la probabilidad de incumplimiento determinado anterior genera el costo esperado de por defecto, o la cantidad que una empresa quiera a asegurarse de, si se pudiera. Así que para un promedio empresa con una probabilidad de impago de un 5% durante un horizonte de cinco años, el costo esperado de incumplimiento, durante ese mismo período de tiempo, sería del 1% del valor de empresa de la empresa.
La hipótesis subyacente en el uso de este método de cálculo de estructura óptima de capital es el nivel de deuda de una empresa es el principal factor determinante de si o no una empresa van a sufrir dificultades financieras. Pero como hemos argumentado, una empresa puede perder tanto valor, si no más, si no puede financiar los pasivos intangibles asociadas con sus activos intangibles. En Dicho de otro modo, el coste económico peligro puede patada en aun cuando una empresa tiene una posición neta del efectivo. Sobre esa base, el cálculo debe ser ajustado. En primer lugar, la probabilidad de incumplimiento debe ser ajustado para incluir la probabilidad de angustia: No debe ser determinado por la probabilidad de que los costos de interés superior del flujo de caja sino por la probabilidad de que los costos más los intereses Gastos de I + D (u otros gastos de capital) superior al flujo de caja. Del mismo modo, el impacto de por defecto debe ser ajustado para reflejar el hecho de que el valor de los activos intangibles tiende a ser mucho más volátil que el de los tangibles y su mayor volatilidad permite estar presente en a un mayor riesgo financiero.
Determinación de la estructura óptima de capital. (CUADRO)
Este cuadro muestra cómo los beneficios de la deuda evolucionando a medida que aumenta el apalancamiento de una empresa con una tasa de impuestos corporativos al 35%. Al principio, se eleva en un valor de empresa línea recta con la deuda - cada dólar de deuda de alto rendimiento de 35 centavos de valor añadido para la empresa. Pero a medida que los costos de dificultades financieras en el saque, la línea comienza a la curva, aplanar, y caer finalmente, lo que refleja la creciente gravedad de los ex- costos pected angustia. La parte superior de la curva se cumple el óptimo de deuda neta, situación de caja de esa empresa.
NUEVO CÁLCULO DE PROBABILIDAD DE SOCORRO. El ajuste para esto es bastante simple, ya que todos los que está haciendo es elevar el nivel de flujo de caja. En efecto, usted es cada vez mayor interés, antes de tamaño de su presupuesto de I + D, o al menos esa parte de la misma para la que sería difícil de obtener financiamiento externo en condiciones razonables. La aplicación de la volatilidad histórica a este flujo de caja nuevo número que da la probabilidad de angustia consecuencia de una omisión de los pasivos intangibles.
Las compañías pueden querer hacer aún más estimaciones precisas. En Pfizer, por ejemplo, un análisis de nuestros flujos de efectivo histórico nos permite para cuantificar el impacto de perder la protección por patente productos que se comercializan actualmente. Otro clave de riesgo que consideramos es la posibilidad de que un de drogas podría ser retirados del mercado por razones de seguridad. Para tener en cuenta que, utilizamos datos de la industria para modelar la probabilidad de un fármaco aprobado siendo retirado del mercado.
NUEVO CÁLCULO DE SOCORRO DE IMPACTO. Los activos Intangible tienden a ser más volátil que el material, por lo que cabría esperar con las empresas importantes activos intangibles que sufrir más en dificultades financieras que las empresas cuyos activos eran en gran parte tangible. Nuestra propia investigación empírica así lo confirma. Se encontró que la medida de la pérdida de valor durante un período de dificultades financieras está positivamente correlacionada con la de una empresa operaciones de riesgo subyacentes, es decir, su volatilidad de los activos. (Ver la exposición "El Impacto de la Insuficiencia Los costos por la Industria.") En el cálculo del impacto de los costos de dificultades, las empresas deben aprovechar esta mayor volatilidad en cuenta.
Ejecución de los números para Pfizer, encontramos que la empresa óptima estructura de capital- la estructura que maximiza la empresa valor de las llamadas para la celebración de un neto positivo financiera equilibrio, como se muestra en la exposición "de Pfizer Estructura de capital óptima. "Eso está en agudo contraste con la estructura óptima de capital predicha por un enfoque convencional una posición de deuda neta a todas luces insuficiente para mantener el valor de los activos intangibles de Pfizer.
MÁS ALLÁ DE PFIZER.
Nuestro modelo no es aplicable sólo a basada en el conocimiento las empresas, sino que puede ser utilizado para calcular la óptima estructura de capital de todo tipo de empresas. Consideremos de nuevo ChevronTexaco, la cual cuenta con $ 99 mil millones en ingresos anuales, rearly 10 mil millones dólares en el flujo de efectivo de las operaciones, y anuales gastos de capital de cerca de $ 8 mil millones en 2002. Mientras que la compañía ha comparables gastos de capital a los de Pfizer, no dependen casi tan fuertemente en los activos intangibles.
El impacto de los costos de socorro por Industria (CUADRO)
Nuestra investigación muestra que las empresas con una preponderancia de los activos intangibles son los más vulnerables a los servicios financieros angustia. Las industrias del conocimiento-intensivos, tales como la alta tecnología y ciencias de la vida pierden hasta un 80% de la empresa valor en tiempos de dificultades financieras, mientras que las compañías de activos tangibles, como las de petróleo y los ferrocarriles, pierden tan sólo el 10%, en promedio.
La mayor parte de los compromisos de capital de ChevronTexaco consiste en la exploración y el desarrollo gastos. Como hemos señalado, los costes de desarrollo pueden ser fácilmente cubiertos. Exploración, Sin embargo, se considera como una responsabilidad verdadera. A calcular la probabilidad de peligro en varios niveles de apalancamiento, por lo tanto, observamos el volatilidad de los flujos de efectivo y de ChevronTexaco aplicada que combina a la media histórica intereses y gastos de exploración. Para estimar el impacto de las dificultades financieras, nos miramos nuestros datos empíricos, que demostraron que compañías petroleras típicamente pierden cerca del 20% de su valor de empresa en tiempos de angustia. Nuestro análisis indica un nivel óptimo de deuda neta de aproximadamente $ 10 millones para la empresa. Esto se compara con ChevronTexaco real posición de deuda neta de $ 12 millones a finales de año 2002. Un modelo tradicional basado en la del coste medio ponderado del capital enfoque sugiere que debe ChevronTexaco tiene una deuda de más de $ 20 mil millones. Claramente, nuestra modelo de hace un mejor trabajo de explicar esta wellrun la política financiera de la empresa.
Pfizer es òptima estructura de capital (CUADRO)
La incorporación de los pasivos intangibles en la determinación de la estructura de capital cambia dramáticamente cómo un posición de la empresa de la deuda-a-efectivo contribuye a la empre- premio de valor. El siguiente gráfico compara la contribución de dinero en efectivo y la contribución de la deuda a ingresar de Pfizer- premio de valor. La recta que representa el impacto en términos de los beneficios fiscales de los fondos en efectivo o deuda, suponiendo sin costos de dificultades financieras. La curva azul - dando por resultado desde el método tradicional de cálculo de óptima estructura de capital - un seguimiento de la contribución neta a Pfizer de la celebración de la deuda (menos los costos de los beneficios fiscales sufrimiento debido a las de deuda). La curva verde seguimiento de la contribución neta al valor de Pfizer empresa de fondos en efectivo (seguro valor fiscal menos desventaja por tenencia de dinero en efectivo). A medida que el muestra el gráfico, la contribución del valor de seguro de dinero en efectivo es superior a la contribución del impuesto escudos de la deuda, lo que significa que Pfizer debe elegir la posición óptima de la curva de efectivo neto. Para obtener una com- empresa con activos materiales pesados, por el contrario, la contri- ción de valor de empresa de la deuda dominan el seguro por el valor del dinero en efectivo, en cuyo caso el óptimo capi- Tal estructura se vería impulsada por la curva de la deuda.
¿Nuestro modelo siempre encuentra que los tradicionales las empresas pueden operar con apalancamiento, mientras que el conocimiento empresas de base no debe? No necesariamente. Consideremos el caso de Oracle, la empresa el gigante del software que había cerca de 9,7 mil millones dólares en los ingresos en 2002. Aproximadamente el 60% de Oracle ingresos provienen de las licencias asociadas con su software, mientras que casi el 40% proceden de de soporte de producto y servicios de consultoría. A contra la competencia feroz por parte de gigantes como Microsoft e IBM, así como nuevos competidores como SAP, Siebel y PeopleSoft, Oracle invierte considerables sumas en I + D, marketing, y la formación. Más del 10% de los ingresos anuales están comprometidos con la investigación y el desarrollo de nuevos productos. En 2001 y 2002, la empresa gastó más de $ 1.4 mil millones cada año en gastos de capital e I + D. Para determinar la probabilidad de impago de las diversas redes escenarios de efectivo a la deuda, se utilizó en efectivo histórica flujo de la volatilidad, las proyecciones de los analistas para el la deuda futura empresa, y la I + D los gastos. Para estimar el impacto de forma predeterminada, miró el costo para las empresas con activos volatilidad comparable a la de Oracle. Nuestro análisis sugiere un efectivo neto óptimo posición de aproximadamente $ 1 mil millones, que contrasta con la real de Oracle posición neta de tesorería de alrededor de $ 6 mil millones. Esta situación lleva cuestiones estratégicas. Si las predicciones actuales sobre el potencial de la desaceleración del crecimiento en el software la industria ha sucedido, entonces puede llegará un momento en que incluso los accionistas de Oracle le iría mejor con un dividendo agradable, estable y el apalancamiento en la estructura de capital de la empresa. (Es interesante señalar que de Oracle moverse para adquirir PeopleSoft, se financió mediante la deuda, pondría su posición neta de tesorería mucho más cerca del nivel óptimo determinado por nuestra modelo.)
Estrategia de negocio y la estrategia financiera se inextricablemente unidos. Por lo tanto, las empresas deben desarrollar políticas de capital a la luz de sus riesgos del negocio. De hecho, el balance de la gestión de la hoja se ve mejor como una forma de gestión de riesgos que deberá coordinarse con las otras formas de que las empresas a gestionar negocios y financieros riesgos. Productos de Johnson & Johnson de los consumidores negocio, por ejemplo, ha tenido fuertes y flujos estables de caja operativo, que tienden a búfer las necesidades de liquidez potencial de la empresa de negocios más riesgoso farmacéutica como consecuencia de ello, Johnson & Johnson puede darse el lujo de tener una posición más pequeña de activos financieros de lo que sería un puro juego de las compañías farmacéuticas. (Para más información sobre la implicación de riesgo del balance, la estructura véase el recuadro "la gestión de la situación de caja).
Los activos intangibles son la "materia oscura" del negocio universo. Dado que sólo podemos observar ellos por sus efectos, es difícil de entender y el catálogo de ellos, que es precisamente ¿Por qué el balance contable difiere del económico. Contadores gusta tratar en hecho concreto, mientras que los economistas son felices basta con la teoría. Pero incluso los contadores No se puede negar que los efectos de intangibles como- conjuntos son de gran alcance. La capacidad de los intangibles activos para influir en la probabilidad y el grado de dificultades financieras a través de los pasivos que crear no es la menos importante de los efectos. Al sugerir maneras de medir los efectos, esperamos haber hecho una pequeña contribución hacia la incorporación de los activos inmateriales en el análisis de la estructura de capital.
Gestión de la posición de tesorería.
La forma en que las empresas crean y administran su dinero en efectivo óptimo (o deuda) cargos puede hacer una diferencia para los accionistas valor. Si una empresa emite deuda de corto plazo y mantiene el producto en el equilibrio en se pongan en venta las inversiones a corto plazo, por ejemplo, se creará ningún valor en términos de la gestión de sus riesgos de negocios. Por el otro mano, una empresa que pide prestado a largo plazo e invierte en un corto plazo crea un fondo común de liquidez que se puede acceder a cubrir déficit de flujo de caja hasta el vencimiento de la deuda. Al reducir el riesgo de incumplimiento de esta manera, empresas a aumentar su valor global. Esta es una razón por la automoción y finanzas las empresas a menudo préstamos con plazos de vencimiento que son más largos que los activos que poseen.
Para decidir cómo administrar una empresa neta en efectivo, la primera regla es para asegurarse de que el activo que invertir en no está sujeta a la mismos riesgos que los que son seguros contra con ese dinero. Una compañía de tecnología que tiene dinero en efectivo para asegurar la realización de un proyecto de desarrollo de varios años, incluso cuando su actividad principal está incurriendo en omisiones no debe invertir esos fondos en otras tecnologías relacionadas las empresas. Eso no significa, sin embargo, que usted debe evitar invertir su dinero en efectivo en los activos de riesgo por completo. Por el contrario, por evitando los activos de riesgo, su empresa puede así pierden oportunidades valiosas.
Imagine que su compañía ha determinado que es demasiado alto grado de apalancamiento y empieza a reducir su deuda mediante la adición a su efectivo posición. Cada dólar adicional de dinero en efectivo confiere un beneficio marginal, ya que disminuye la com empresa espera costos de dificultades. Pero eso marginales beneficio acabará cayendo gradualmente hasta que el empresa logre su posición de efectivo óptimo, después de lo cual el beneficio marginal de la celebración de un dólar adicional de dinero en efectivo se vuelve negativo, se- hacer que el beneficio de un dólar de la deuda comienza a son mayores que los beneficios de un dólar en efectivo. El primer dólar de dinero en efectivo, por lo tanto, se hace más diferencia en el valor total de la compañía que el último dólar de dinero en efectivo. Teniendo en cuenta esta diferencia, creemos que tiene sentido para un empresa, a distribuir su situación de caja a fin de reflejar los diferentes valores de cada dólar se mantenía como dinero en efectivo. Debido a que el primer dólar vale la pena más, debe ser invertido en la más segura posible de activos. Por la misma razón, puede tener sentido de poner el último dólar de dinero en efectivo en un mayor riesgo la seguridad.
Jorge A. Camargo Ramírez
INSTITUCIONES FINANCIERAS EN COLOMBÍA
SISTEMA FINANCIERO COLOMBIANO
BANCOS
• Banco de Bogotá
CORPORACIONES FINANCIERAS
• Corporación Financiera del Valle
COMPAÑÍAS FINANCIAMIENTO COMERCIAL
• Inversora Pichincha
FIDUCIARIAS
• Fiduprevisora S. A.
COOPERATIVAS FINANCIERAS
• Coomeva
BANCA DE SEGUNDO PISO
• Instituto Financiero para el Desarrollo de Norte de Santander - Ifinorte
FONDO NACIONAL DE GARANTÍAS
• Fondo Regional de Garantías de Norte de Santander S. A.
FONDOS ADMINISTRADORES DE PESIONES Y CESANTIAS
• Protección S. A.
COMPAÑIAS ASEGURADORAS
• Suramericana de Seguros S. A.
ORGANISMOS DE CONTROL Y VIGILANCIA
• Superintendencia Financiera
JORGE A. CAMARGO R.
BANCOS
• Banco de Bogotá
CORPORACIONES FINANCIERAS
• Corporación Financiera del Valle
COMPAÑÍAS FINANCIAMIENTO COMERCIAL
• Inversora Pichincha
FIDUCIARIAS
• Fiduprevisora S. A.
COOPERATIVAS FINANCIERAS
• Coomeva
BANCA DE SEGUNDO PISO
• Instituto Financiero para el Desarrollo de Norte de Santander - Ifinorte
FONDO NACIONAL DE GARANTÍAS
• Fondo Regional de Garantías de Norte de Santander S. A.
FONDOS ADMINISTRADORES DE PESIONES Y CESANTIAS
• Protección S. A.
COMPAÑIAS ASEGURADORAS
• Suramericana de Seguros S. A.
ORGANISMOS DE CONTROL Y VIGILANCIA
• Superintendencia Financiera
JORGE A. CAMARGO R.
jueves, 1 de julio de 2010
Actividad de la semana 1, Gestión Financiera
INTERVENCIÓN DEL GOBIERNO NACIONAL EN LAS ACTIVIDADES FINANCIERAS Y ASGURADORA
Le corresponde al gobierno nacional la regulación de las actividades financiera y aseguradora, consagradas en el Estatuto del Sistema Financiero Decreto 663 de 1993.
En el artículo 46, están los objetivos de la intervención, en donde se destaca que las actividades deben estar dirigidas al interés general, deben protegerse los intereses de los usuarios del sistema financiero, entidades financieras que tengan un fuerte músculo patrimonial; entidades financieras que deben operar con transparencia; permitir la libre competencia en una economía de mercado; democratización del crédito para el mayor número de personas que quieran y puedan acceder a préstamos, apoyar las empresas del sector solidario.
En el artículo 47, está la coordinación de las políticas monetaria, cambiaria y crediticia en armonía con la política económica en general que impera en el país.
En el artículo 48, están los instrumentos de la intervención, en cuanto a la autorización de las operaciones permitidas por las entidades financieras, actividades que deben ser informadas a la Junta Directiva del Banco de la República para lo de su competencia; plazos de operaciones autorizadas, montos y garantías; expedir normas para mantener los niveles mínimos de los patrimonios de las instituciones financieras, fijar requisitos mínimos de solvencia, patrimonio técnico e inversiones de reservas de las compañías aseguradoras, expedir normas tendientes a la divulgación financiera, su responsabilidad en la veracidad y fidelidad de las cifras publicada; expedir mecanismos de regulación acordes con los parámetros internacionales; definir indicadores para establecer las causales de deterioro de las entidades financieras.
En el artículo 49, sobre la democratización del crédito, fijando límites máximos de crédito para personas naturales o jurídicas en forma directa o indirecta; expedir normas para evitar que en el otorgamiento de crédito se empleen prácticas discriminatorias relacionadas con sexo, religión, filiación política y raza, facilitando des esta manera, que exista el mayor número de solicitantes de crédito sin limitaciones.
En el artículo 50, orientación de los recursos del sistema financiero, fijando temporalmente las cuantías en préstamos o inversiones, destinados a los diferentes sectores de la actividad económica, cuando se presenten fallas del mercado en materia de créditos, en cumplimiento de mandatos legales, el plan nacional de desarrollo, en especial para atender proyectos de vivienda de interés social, actuación que debe ser en coordinación de la Junta Directiva del Banco de la República..
En el artículo 51, límites a las facultades de intervención, donde el gobierno nacional no podrá modificar las normas relativas a la estructura del sistema financiero, la constitución, objeto social, forma societaria, y causales y condiciones de disolución, toma de posesión y liquidación de las entidades autorizadas para desarrollar las actividades financieras.
El gobierno nacional no podrá desconocer la naturaleza y principios propios de las entidades cooperativas autorizadas para desarrollar las actividades financiera, asegurador y otras actividades relacionadas con el manejo, aprovechamiento e inversión de recursos captados del público, siempre y cuando cumplan con las normas de regulación prudencial que le sean aplicables a las entidades financieras y aseguradoras.
El artículo 52, fue declarado inexequible por la Corte Constitucional.
JORGE ALONSO CAMARGO RAMÍREZ
Le corresponde al gobierno nacional la regulación de las actividades financiera y aseguradora, consagradas en el Estatuto del Sistema Financiero Decreto 663 de 1993.
En el artículo 46, están los objetivos de la intervención, en donde se destaca que las actividades deben estar dirigidas al interés general, deben protegerse los intereses de los usuarios del sistema financiero, entidades financieras que tengan un fuerte músculo patrimonial; entidades financieras que deben operar con transparencia; permitir la libre competencia en una economía de mercado; democratización del crédito para el mayor número de personas que quieran y puedan acceder a préstamos, apoyar las empresas del sector solidario.
En el artículo 47, está la coordinación de las políticas monetaria, cambiaria y crediticia en armonía con la política económica en general que impera en el país.
En el artículo 48, están los instrumentos de la intervención, en cuanto a la autorización de las operaciones permitidas por las entidades financieras, actividades que deben ser informadas a la Junta Directiva del Banco de la República para lo de su competencia; plazos de operaciones autorizadas, montos y garantías; expedir normas para mantener los niveles mínimos de los patrimonios de las instituciones financieras, fijar requisitos mínimos de solvencia, patrimonio técnico e inversiones de reservas de las compañías aseguradoras, expedir normas tendientes a la divulgación financiera, su responsabilidad en la veracidad y fidelidad de las cifras publicada; expedir mecanismos de regulación acordes con los parámetros internacionales; definir indicadores para establecer las causales de deterioro de las entidades financieras.
En el artículo 49, sobre la democratización del crédito, fijando límites máximos de crédito para personas naturales o jurídicas en forma directa o indirecta; expedir normas para evitar que en el otorgamiento de crédito se empleen prácticas discriminatorias relacionadas con sexo, religión, filiación política y raza, facilitando des esta manera, que exista el mayor número de solicitantes de crédito sin limitaciones.
En el artículo 50, orientación de los recursos del sistema financiero, fijando temporalmente las cuantías en préstamos o inversiones, destinados a los diferentes sectores de la actividad económica, cuando se presenten fallas del mercado en materia de créditos, en cumplimiento de mandatos legales, el plan nacional de desarrollo, en especial para atender proyectos de vivienda de interés social, actuación que debe ser en coordinación de la Junta Directiva del Banco de la República..
En el artículo 51, límites a las facultades de intervención, donde el gobierno nacional no podrá modificar las normas relativas a la estructura del sistema financiero, la constitución, objeto social, forma societaria, y causales y condiciones de disolución, toma de posesión y liquidación de las entidades autorizadas para desarrollar las actividades financieras.
El gobierno nacional no podrá desconocer la naturaleza y principios propios de las entidades cooperativas autorizadas para desarrollar las actividades financiera, asegurador y otras actividades relacionadas con el manejo, aprovechamiento e inversión de recursos captados del público, siempre y cuando cumplan con las normas de regulación prudencial que le sean aplicables a las entidades financieras y aseguradoras.
El artículo 52, fue declarado inexequible por la Corte Constitucional.
JORGE ALONSO CAMARGO RAMÍREZ
Suscribirse a:
Comentarios (Atom)